瑞银投资
（来源：CFC金属研究）
CFC金属研究
分析师 | 楚新莉 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 杨陈渝虎 中信建投期货研究发展部
研究助理 | 刘兴华 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2025年11月29日
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摘要]article_adlist-->供应方面，由于近期钢厂利润有所好转，部分钢厂检修结束后，产量有所回升，本周五大品种产量小幅增加。库存方面，呈现螺纹、热卷总库下降的情况，且整体去库速度有所放缓，五大材库存整体仍高于往年水平，库存压力仍存。由于钢厂盈利面已经收缩至35.06%的低位，加之进入年终检修期，预计12月粗钢产量将维持在偏低水平。需求方面，随着北方气温下降，建筑工地施工将进一步放缓，建筑钢材需求步入淡季。尽管制造业用钢需求（如汽车）表现相对稳定，但增长动力也有限。出口方面，钢材出口预计将稳定在每月1000万吨以上的高位，能在一定程度上缓解内需压力。进入12月，冬储需求逐渐进入视野，由于市场对明年需求预期偏谨慎，贸易商目前冬储意愿不强，这可能导致库存更多累积在钢厂端，从而压制现货价格。
12月份重点关注月中重要会议释放的政策信号。从目前市场运行状况来看，钢市难现趋势性行情，在方向明确之前，市场买卖双方都比较谨慎。若出现下跌，可能会形成较好的买入时机，但不宜过度追高，鉴于今年整体库存基数较高，冬储策略建议以保守为主，严格控制库存水平。预计12月份钢材价格继续保持震荡运行，螺纹2601短期运行区间参考3040-3200元/吨；热卷2601合约运行区间参考3230-3400元/吨。
关键风险提示：
上行风险因素：
1． 宏观政策超预期：若出台具体刺激政策，可能显著改善市场预期。
2． 供应收缩加速：若钢厂因亏损扩大而加大检修力度，将缓解供应压力。
下行风险因素：瑞银投资
1． 需求证伪：若表观消费数据环比下滑，尤其是热卷表需从高位回落，将加剧市场对需求韧性的担忧。
2． 供应弹性释放：若钢厂生产继续保持较高水平，将增加供应压力。
正文]article_adlist-->本月现货市场表现：螺纹涨10-160元/吨，热卷跌30-110元/吨
一、螺纹
1.1 螺纹供给：利润好转，铁水转移到其他钢材
供应方面，截止11月28日，五大钢材品种周产量855.71万吨，周环比增5.8万吨。其中螺纹钢是本周唯一出现减产的品种，本周螺纹减产1.88万吨至206.08万吨。从工艺角度来看，长流程减产4.43万吨至176.74万吨，短流程增产2.55万吨至29.34万吨。华东地区长流程螺纹即期吨钢利润亏损0-50元之间；短流程谷电利润好转，截至11月28日，华东谷电盈利0-50元/吨元之间。
1.2 螺纹表需：预估后期消费将逐步回落
消费方面，截止11月28日，螺纹表需周环比回落2.85万吨至227.94万吨，较上年同期增加1.15%，下半年周度消费首次超越去年同期。11月19日—11月25日，百年建筑调研国内506家混凝土搅拌站产能利用率为7.69%，周环比持平，同比提升0.63个百分点。本周全国水泥出库量296.5万吨，环比上升2.05%，同比下降13.10%。据百年建筑调研，截至11月25日，样本建筑工地资金到位率为59.56%，周环比下降0.24个百分点。其中，非房建项目资金到位率为60.68%，周环比下降0.43个百分点；房建项目资金到位率为53.99%，周环比上升0.70个百分点，资金到位率下降，主要拖累项目为非房建，非房建资金降幅为近三个月最大，淡季需求情况继续走弱。考虑到季节性特点，预估后期消费还将逐步回落。
1.3 螺纹库存：继续去库，库存压力一般
库存方面，本周五大钢材品种总库存量1400.81万吨，周环比降32.29万吨。其中，钢厂库存量393.49万吨，周环比降10.20万吨；社会库存量1007.32万吨，周环比降22.09万吨。螺纹方面，本周螺纹钢厂库存继续下降，累计减少6.59万吨；社库下降15.27万吨至384.75万吨。目前螺纹稳定去库，去库压力一般。
二、热卷
2.1 热卷供需：供需压力未解，基本面改善力度有限
截至11月28日，本周热卷产量增加3万吨至319.01万吨，表需下降4.2万吨至320.22万吨。政策空窗期，热卷供应压力未解，但需求韧性存疑，基本面改善力度受限。
2.2 热卷库存：库存高位，去库压力未解
截止11月28日，热卷总库存环比去库1.21万吨至400.9万吨，但库存水平仍远超往年同期。厂内库存持平，社库下降1.21万吨，近期市场需求有一定程度回暖，但仍处低位，供给持续攀升，未来厂库有一定增库可能。
三、钢材总结
宏观方面，1-10月，黑色金属冶炼及压延加工业实现利润总额1053.2亿元，同比由亏转盈。但从当月来看，10月钢铁行业盈利79.8亿元，环比下降41.5%，同比亦下降36.0%。10月份钢铁企业利润回落，而且中下游行业利润增速普遍回落，也说明工业企业目前的盈利困境。钢铁行业在10月呈现“量价双降”态势，国庆假期后，钢材终端需求旺季成色不佳，累库幅度明显快于近年均值，市场悲观预期压制节后铁水复产积极性，钢厂产量开始高位缓慢回落。减产负反馈的预期在11月不断强化，原料尤其双焦高位回落，成本支撑减弱后钢价上涨空间受限。
供应方面，由于近期钢厂利润有所好转，部分钢厂检修结束后，产量有所回升，本周五大品种产量小幅增加。库存方面，呈现螺纹、热卷总库下降的情况，且整体去库速度有所放缓，五大材库存整体仍高于往年水平，库存压力仍存。由于钢厂盈利面已经收缩至35.06%的低位，加之进入年终检修期，预计12月粗钢产量将维持在偏低水平。需求方面，随着北方气温下降，建筑工地施工将进一步放缓，建筑钢材需求步入淡季。尽管制造业用钢需求（如汽车）表现相对稳定，但增长动力也有限。出口方面，钢材出口预计将稳定在每月1000万吨以上的高位，能在一定程度上缓解内需压力。进入12月，冬储需求逐渐进入视野，由于市场对明年需求预期偏谨慎，贸易商目前冬储意愿不强，这可能导致库存更多累积在钢厂端，从而压制现货价格。
成本方面，钢材市场正值传统消费淡季，终端需求持续疲软，部分钢厂高炉陆续进行检修，焦炭刚需回落，钢厂对焦炭压价意愿增强，叠加煤价下跌为焦炭下行打开了空间，11月最后一周焦炭第一轮提降正式开始，大概率下周落地。但盘面已经提前交易了负面预期，且螺纹、热卷期钢韧性较强，没有跟随双焦下跌，继续处于缓慢向上反弹的修复路径。随着焦煤等原料价格走弱，给钢厂利润赢得一丝空间。铁矿受补库支撑依然偏强，进入12月份后，铁水大概率要往下走，铁矿石成本支撑力度或不及11月份。成本支撑偏弱，制约12月份钢价向上空间。
12月份重点关注月中重要会议释放的政策信号。从目前市场运行状况来看，钢市难现趋势性行情，在方向明确之前，市场买卖双方都比较谨慎。若出现下跌，可能会形成较好的买入时机，但不宜过度追高，鉴于今年整体库存基数较高，冬储策略建议以保守为主，严格控制库存水平。预计12月份钢材价格继续保持震荡运行，螺纹2601短期运行区间参考3040-3200元/吨；热卷2601合约运行区间参考3230-3400元/吨。
关键风险提示：
上行风险因素：
1． 宏观政策超预期：若出台具体刺激政策，可能显著改善市场预期。
2． 供应收缩加速：若钢厂因亏损扩大而加大检修力度，将缓解供应压力。
下行风险因素：
1． 需求证伪：若表观消费数据环比下滑，尤其是热卷表需从高位回落，将加剧市场对需求韧性的担忧。
2． 供应弹性释放：若钢厂生产继续保持较高水平，将增加供应压力。
分析师：楚新莉
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责任编辑：戴明 SF006瑞银投资
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